一、2020年上半年國際原油期貨價格走勢回顧

2020年上半年，年初的美伊沖突加劇和中美和談為油價提供了一定的利好支撐，令油價小幅上漲，但此后，中國新型冠狀病毒出現并快速進入爆發期令市場擔憂中國的原油需求量將出現下降，油價由漲轉跌，此后，隨著病毒隱情的蔓延，全球各國都陷入了新冠疫情的泥潭，全球原油需求前景不佳令油價面臨的下行壓力陡增，此外，由于3月的OPEC+大會未能達成減產且此后沙特等產油國大幅降低原油售價，原油供應端利空壓力也加重。此外在供需失衡后，原油庫存快速增加，加重了市場對于原油儲存見頂的擔憂。油價也受以上利空影響暴跌。直至OPEC再度召開會議并決定重啟原油減產，油價才在5、6月期間逐步回升。

進入2020年后，雖然一季度初期的美伊沖突急劇升溫，使得市場對于中東地區的原油供應安全憂慮增加導致油價小幅上漲，但此后油價便轉入下跌走勢，1月底，新型冠狀病毒在中國爆發，因疫情管控導致的原油需求下降憂慮令油價承壓，盡管此后中國疫情有所減緩，但隨著世界各地相繼爆發新冠病毒疫情，市場對于經濟發展前景和原油需求預期的憂慮愈發嚴重，導致原油市場需求端面臨巨大利空壓力，另一方面，備受市場關注的OPEC會議最終不歡而散，以沙特和俄羅斯為首的OPEC+未能達成新的原油減產協議，此前的OPEC減產行動面臨自4月起失效的危機，另外沙特于當地時間3月7日晚間宣布將自4月起提高原油供應量并大幅下調官方售價之后，其余多個產油國也相繼宣布下調原油售價或提高原油出口，沙特與俄羅斯之間的市場爭奪戰導致原油供應端的利空壓力陡增。受以上兩個利空因素影響，國際原油價格在2-3月期間暴跌。此外，如美股數次觸發下行熔斷的異常疲軟行情以及美國原油庫存增加等因素也在一定程度上增加了油價的下行壓力。

進入二季度后，國際原油期貨價格在經歷4月初的短期上漲行情后持續走低，創下近三十年來的最疲軟表現。其中，在WTI 5月合約到期交割前，因受到美國境內原油庫存迅速累積、倉儲空間極度短缺的背景影響，從而引發"空頭逼倉"操作，導致該合約結算價格在20日當天收盤跌至史無前例的負值區間。此后，在5月至6月初期，受OPEC減產以及原油需求恢復的利好消息支撐，月內油價延續上行走勢，WTI與布倫特兩油再度回到40美元上方。5月初，OPEC+創紀錄970萬桶/日的減產正式落地，且各國減產執行良好，6月初，OPEC又將這一減產規模延續至7月末，這為油價提供了有力支撐，此外，IEA月度報告以及OPEC月報中的利好因素也持續提振油價上漲，WTI觸及近三個月高點，但另一方面，由于原油庫存數據上升，市場對于需求的憂慮仍存，為油價帶來利空壓力，限制了油價的上漲空間。EIA原油庫存連續超預期上漲與美國地區疫情持續擴散，市場對疫情二次爆發影響經濟恢復與原油需求預期的憂慮令油價承壓，原油價格自高點小幅回落。

（注：表中涉及數據為2020年原油期貨月度均價，準確均價為截至6月30日價格）

據金聯創監測：2020年上半年，WTI均價為36.82美元/桶，同比下跌20.63美元/桶，或-35.86%；布倫特均價為42.10美元/桶，同比下跌24.07美元/桶，或-36.37%。

二、2020年下半年國際原油市場展望

2020年上半年，國際原油價格的走勢可謂"驚心動魄"，疫情籠罩下的原油市場表現分外消極。但進入下半年后，隨著基本面的緩和，全球原油市場將迎來一輪復蘇行情，原油價格也將"水漲船高"。

對于原油市場來說，有兩個不確定因素依舊困擾著油價的走勢，一是全球疫情的恢復情況，二是產油國的減產執行情況。首先對于疫情來說，在還沒有疫苗或有針對性藥物投放市場前，依舊有可能出現擴散及反復的情況，一旦疫情數據失控，將會影響到全球的經濟復蘇，并進一步打壓市場對于原油需求回暖的預期，屆時不排除油價再度出現深度下滑的可能。但更大概率是全球抗疫取得階段性進展，各國持續放開"封鎖"，同時跟進的還會有重要的經濟刺激計劃。在此前提下，全球的原油需求有望穩步增加，對原油價格形成支撐。

其次各產油國的減產執行率可能出現差異，由此帶來減產的不確定性。目前對于減產最積極的國家是沙特，但如果其他產油國不積極配合減產，或者俄羅斯方面消極對待減產，不排除有引發新一輪價格戰的可能。但更大概率是產油國繼續維護減產成效，在補足了減產份額后，OPEC+將視原油市場供需狀況，調整減產規模以維護油價回到相對合理的運行區間。此外，美國的原油產量有望進一步下滑，低油價使得美國頁巖油產業鏈受到沖擊，油企的倒閉及油井的關停，令美國石油產業很難在短期內恢復。全球原油總供應量有望在下半年繼續縮水，因此提振油價的進一步反彈。

根據EIA的預測數據顯示：2020年下半年，全球原油市場將重現供應缺口，需求增速超越供應增速是導致缺口形成的主要原因；三季度原油供應缺口將逐步增大，四季度則適度收縮，下半年的平均供應缺口約為313萬桶/日。若以此為依據，下半年國際油價將呈現沖高后適度回落的大致趨勢。

另外還有一個利好因素也不容忽視，這就是11月初美國將迎來總統換屆選舉，為了贏得更多的選票，美國總統特朗普或在下半年致力于提振及恢復美國的經濟數據，同時推高國際油價以保護本國石油產業鏈的綜合利益。剔除疫情的因素不考慮，美國下半年將保持積極的貨幣及經濟刺激政策，有利于大環境的整體趨好。

由此可見，雖然下半年依舊充斥著諸多的不確定因素，但相對上半年而言，原油市場的整體形勢將會有所回暖，預計下半年WTI和布倫特的主流運行區間分別為35-55和38-60美元/桶。